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华兰生物(002007):2019年净利同比增长10%至25% 低于预期 考虑到2020年疫苗的弹性及血制品的恢复 维持“买入”评级

时间:2020-01-19    机构:群益证券(香港)

  2019 年净利同比增长10%至25%,低于预期,考虑到2020 年疫苗的弹性及血制品的恢复,维持“买入”评级

  点评:

  公司业绩:公司发布业绩预告,预计2019 年实现归母净利润12.5 亿元至13.7 亿元,YOY+10%至+20%(中位数为13.1 亿元,YOY+15%),公司预告业绩范围低于我们的预期(我们原预期14.6 亿元,YOY+28%)。根据公司预告范围倒推,公司2019Q4 单季度净利范围为2.9 亿元至4.1 亿元,YOY-24.7%至+6.8%(中位数为3.5 亿元,YOY-8.9%)。

  疫苗实现高速增长,多种因素影响短期净利增速:(1)从批签发数据来看,公司2019 年4 价及3 价流感疫苗分别实现批签发量836 万支和457万支,YOY 分别增长63%和34%,按照中标价估算,批签发货值约为11 亿元。根据公司显示的初步核算,2019 年疫苗业务营收约为10.5 亿元,YOY+31%,疫苗公司净利约为3.8 亿元,YOY+42%,基本与我们测算的数据相当;(2)公司2018 年获得政府补贴0.9 亿元(2018 前三季度政府补贴0.46 亿元),而2019 前三季度共获得政府补贴为908 万元,估计全年政府补贴将低于2018 年,拖累净利增速;(3)通过公司2019 年疫苗业务数据倒推,估计2019 年血液制品业务净利增速在10%左右,低于我们的预期,估计主要是采浆成本提升,另外公司本期股权激励摊销1600 万也有所拖累。

  流感疫苗产能扩充,2020 将延续高速增长,血制品业务继续恢复:(1)近两年流感疫情高发,下游流感疫苗尤其是四价流感疫苗持续处于供不应求的状态,我们认为2020 年流感疫苗接种季需求仍将旺盛。公司2020 年4 价流感疫苗产能将扩充一倍,将可继续推动疫苗业务高速增长。金迪克四价流感疫苗虽已获批并在2019 年上市,但产能有限,对公司实际影响不大。(2)经过下游库存的去化,血制品目前已基本恢复至紧供给状态,重庆梁平浆站也在2019 年获批,将会利于公司采浆量的提升,但仍需要观察采浆成本的变动,总体来看我们认为血制品业务仍将恢复。

  盈利预测及投资建议:根据公司的业绩预告及对采浆成本的考虑,我们相应下调对公司的盈利预测,我们预计公司2019/2020 年分别录得净利润13.1 亿元/16.3 亿元,YOY+15.1%/+22.0%(分别下调10.3%和6.4%),EPS 分别为0.93 元和1.16 元,对应PE 分别为34X/28X。公司短期业绩虽受多种因素影响低于预期,但考虑到2020 年疫苗业务仍将快速增长,血制品不断恢复,我们维持“买入”评级。

  风险提示:血制品销售恢复不及预期;疫苗销售不及预期