华兰生物(002007.CN)

华兰生物(002007)2021年一季报点评:预计新冠疫情影响之后基本消除 全年血制品有望恢复稳定增长

时间:21-05-10 00:00    来源:中信证券

公司是国内血制品同行业中,综合利用率最高和凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一,采浆规模也居于行业前列。预计新冠疫情影响2021Q1 之后会逐渐消除,公司血制品业务全年有望恢复稳定增长。同时,公司也是国内最大的流感病毒裂解疫苗生产基地,四价流感疫苗具有先发和产能优势,并有多个非流感疫苗处于上市申报阶段。此外,公司有多个单抗品种已进入3 期临床试验阶段,有望助力公司长期成长。综上,我们给予公司2021 年PE 43 倍,对应目标价48 元,维持“买入”评级。

2021Q1 业绩基本符合预期,疫情影响预计之后将基本消除。公司2021Q1 实现营业收入6.23 亿元,同比减少7.99%;归母净利润2.53 亿元,同比增长2.23%;扣非归母净利润2.17 亿元,同比减少11.20%。公司收入相对去年同期有所减少,我们认为主要还是因为受到新冠疫情影响——考虑到血浆检疫(+回访)+投浆生产+批签发+销售的周期,新冠疫情在2020Q1-Q2 对国内采浆的影响料将传导至2021Q1,而公司库存相对紧张;另一方面,Q1 季度新冠疫苗的大量接种或对血制品批签发节奏有所影响——公司2021Q1 血制品批签发量144.68 万瓶,同比减少39.00%。公司归母净利润增速高于扣非归母净利润,则主要系Q1 季度公司收到政府补助4557 万元,去年同期仅368 万元;公司扣非归母净利润增速低于营收增速,则主要系管理费用、研发费用相对增长较多——2021Q1 公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为3.66%/10.79%/8.76%/-0.67%,分别相比去年同期化-1.54/2.74/3.90/-0.52pcts(合计增加4.58pcts),其中研发费用大幅支出,我们判断主要和公司多个新冠疫苗技术研发路径持续推进有关。

供需缺口下行业景气度有望持续向上,2021 全年公司血制品业务有望恢复稳定增长。2020 年,国内采浆受疫情影响较2019 年下降8-9%左右,我们预计国内厂家血浆阶段性供给紧张或将持续至2021Q1,而海外疫情对进口企业采浆的影响传导至国内,则预计将于2021Q1 逐步显现——以白蛋白为例,2021Q1 国产白蛋白批签发446.79 万瓶,同比减少17.28%,进口白蛋白批签发703.48 万瓶,同比减少34.17%;而需求端,根据PDB 数据显示2020 年白蛋白样本医院销售额逆势增长11%(2020 年全国诊疗人数预计同比下降10%以上);供需缺口下血制品行业景气度迎来向上周期(目前行业内白蛋白价格相比去年初上涨10-20 元/瓶)——公司2021Q1 季度毛利率63.15%,同比提升1.69pcts,进一步印证行业存在一定的价格弹性(另外我们推测公司Q1 季度可能存在少量高毛利流感疫苗收入,但预计占比较低)。公司2020 全年实现采浆量约1014 吨,基本与2019 年持平;我们认为随着公司加大对献浆员的宣传,挖掘现有浆站采浆潜力,2021 全年采浆量有望接近1100 吨。我们推测,目前公司销售并确认收入的产品应主要为2020 年5 月份及之后的采浆,由此我们预计新冠疫情对采浆的影响将在2021Q2 基本消除,公司2021 全年血制品业务有望恢复稳定增长。

流感疫苗下半年有望继续快速放量,公司新冠疫苗CDMO 合作生产或将贡献业绩增量。国内流感疫苗市场空间广阔,根据我们的推算,2020 年国内流感疫苗接种率约4%(根据美国CDC 统计数据显示,2019 年美国6 个月-17 岁儿童流感疫苗接种率63.80%,18 岁以上成年人接种率48.40%),假设国内的流感疫苗接种率超过12%,则我们预估未来四价流感疫苗的国内市场空间就有望突破100 亿元。公司的四价流感疫苗具有先发和产能优势,现有产能约3000 万支,新生产线目前处于调试阶段,有望于2022 年投产,产能有望翻倍(合计将达到约1 亿支,我们预计最快部分新产能能够在21 年实现生产销售,或将带来业绩增量)。此外,公司冻干人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)、破伤风疫苗均处于上市申报生产阶段, 四价流感病毒裂解疫苗(儿童)已完成临床试验并申报药品注册;新冠疫苗研发方面,公司3 种技术路径均稳步推进中,近期也公告与俄罗斯HV 公司签署了《产品技术转移和生产协议》——HV 公司向华兰疫苗转移许可产品5L/200L 培养规模的生产技术,华兰疫苗在该技术基础上进行2500L培养规模的生产技术开发,生产技术开发成功后HV 公司向华兰疫苗下达许可产品生产订单,订单数量不低于1 亿剂(5000 万人份)。若公司成功完成技术开发并获得HV 生产订单,结合目前全球新冠疫苗需求旺盛供给有限的现状,该疫苗CDMO 合作或将给公司业绩贡献明显增量。

风险因素:产品价格波动,单抗研发进展低于预期,销售渠道库存压力变化。。

投资建议:公司是国内血制品同行业中,综合利用率最高和凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一,采浆规模也居于行业前列。随着新冠疫情影响的逐渐消除,公司血制品业务全年有望恢复稳定增长。同时,公司也是国内最大的流感病毒裂解疫苗生产基地,四价流感疫苗具有先发和产能优势,并有多个非流感疫苗处于上市申报阶段。此外,公司有多个单抗品种已进入3 期临床试验阶段,有望助力公司长期成长。综上,我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为1.11/1.35/1.60 元,给予公司2021 年PE 43 倍,对应目标价48 元,维持“买入”评级。