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华兰生物(002007):血制品业务有望实现稳定增长 国内21年四价流感需求有望持续旺盛

时间:21-05-07 00:00    来源:太平洋证券

事件:公司公布 2021 年 1 季度,1 季度实现营业收入 6.23 亿元(-7.99%),实现归母净利润 2.53 亿元(+2.23%),扣非归母净利润2.16 亿元(-11.2%)。经营活动净额 2.73 亿元(+184.5%)。

表观利润好于扣非归母净利润,主要是本期政府补助的确认,以及投资收益确认。1 季度基本没有疫苗销售,所以都为血制品,毛利率63.1%,同比增加 1.7pp,预计与血制品价格较之去年同期上涨有关。

销售费用率 3.7%(同比下降 1.5pp),预计与血制品景气度提升有关,研发费用率 8.8%(同比增加 3.9pp)主要是来自疫苗研发投入增加。

1 季度收入增长情况好于批签发情况,预计公司有部分存货作缓冲。

根据中检院数据,2021 年 1-3 月华兰白蛋白批签发约 33 万支同比下降 47%,静丙批签发 11 万支同比下降 80%左右。预计 1-3 月批签发的下降,部分可归结于可投浆减少有关,部分与中检院批签发检查力量倾斜在新冠疫苗的检验有关。1 季度业绩情况好于批签发情况,预计公司有部分存货作缓冲。参考母公司报表(纯血制品业务)存货 5.53亿元(2020 年 1 季度末为 4.61 亿元),2020 年底为 5.57 亿元。

预计公司 2021 年血制品供给不成问题,血制品业务有望实现稳定增长。从存货结构来看,公司 2020 年年底原材料 7.41 亿元(较之 2019 年底增加 1.18 亿元),在产品 3.34 亿元(减少 0.41 亿元),库存商品 1.37亿元(同比减少 0.07 亿元)。原材料按照 90%为血浆,吨浆成本 80 万,对应陈浆月份 8-9 个月左右。2020 年采浆受疫情影响,预计与 2019年基本持平,根据目前华兰在手浆站情况,预计 2021 年公司采浆将实现 10%左右增长。虽然 1 季度中检院批签发数据不乐观。全年来看,陈浆+2021 年采浆量,预计华兰 2021 年血制品供给不成问题。

华兰疫苗与俄罗斯 HV 公司签署《产品技术转移和生产协议》,许可生产“Sputnik-V”新冠疫苗,预计供海外销售。若许可产品 2500L培养规模的生产技术开发成功,HV 公司将在其内部批准后向华兰疫苗下达许可产品委托生产订单,订单数量不低于 1 亿剂(5000 万人份)。

公开信息显示,俄罗斯 Sputnik-V”新冠疫苗售价,一人份 170 元,5000万人份产值 85 亿人民币。华兰疫苗拟前期委托基因公司进行 5L/200L培养规模的生产技术转移及和 2500L 培养规模的生产技术开发。单抗生产线固定摊销成本为主,扣除可变成本,余下大部分为利润,预计对业绩增厚可观。如果 5L/200L 培养规模的生产技术转移及华兰疫苗进行 2500L 培养规模的生产技术开发成功,公司也将打通腺病毒疫苗大规模生产,为公司以后自身腺病毒疫苗大规模生产打下基础。

国内 21 年四价流感需求有望持续旺盛。新冠疫情爆发,国内流感疫苗认知度有望提升,同时更多地区将流感疫苗纳入免疫规划或医保覆盖,渗透率有望持续提升。20 年华兰四价流感批签发 2062.4 万支, 华兰生物(002007) 21 年流感新产能有望部分释放,供给进一步增加。

投资建议

预计 2021 年血制品供给不成问题,血制品业务有望实现稳定增长。全年来看,陈浆+2021 年采浆量,预计华兰 2021 年血制品供给不成问题,血制品业务有望实现稳定增长。新冠疫情有望提高民众预防意识有望继续加快流感疫苗渗透率提升,国内 2021 年四价流感需求有望持续旺盛,华兰生物 2021 年流感新产能有望部分释放,供给进一步增加。暂不考虑代工腺病毒疫苗的影响,我们预计公司 2021 年-2023 年净利20.47/24.67/27.46亿元,对应EPS1.12/1.35/1.51元,对应2020-2022年估值 38 倍、32 倍和 29 倍,继续维持“推荐”评级。

风险提示:采浆供应不及预期,四价流感需求不及预期,产能释放不及预期,价格波动风险,安全性生产风险。