华兰生物(002007.CN)

华兰生物(002007):疫苗子公司分拆上市 短中长期有利于华兰生物估值提升

时间:20-04-21 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

4 月20 日,公司发布分拆子公司华兰生物(002007)疫苗至深圳证券交易所创业板上市的预案。

二、分析与判断

分拆上市有利于疫苗公司的长远发展

华兰疫苗子公司是国内最大的流感疫苗生产商。国内疫苗行业处于快速发展阶段,竞争逐步加剧,华兰疫苗分拆上市后,利于华兰疫苗拓宽融资渠道,进一步加大研发、运营的投入,从而巩固华兰疫苗的市场竞争力。

疫苗子公司分拆上市,短中长期有利于华兰生物估值提升

根据在深圳证券交易所创业板上市条件,公开发行的股份需达到公司股份总数的25%以上,公司股本总额超过人民币四亿元的,公开发行股份的比例为10%以上。若公开发行的股份达到公司股份总数的25%,华兰生物对疫苗子公司持股占比将由目前75.0%稀释至56.3%,华兰生物仍绝对控股。短期看,疫苗子公司上市稀释华兰生物股权,疫苗子公司业绩贡献在降低,同时疫苗子公司分拆上市,业务和财务情况更为透明清晰,有利于优质资产价值充分体现。从中长期看,疫苗子公司单独上市有利于进一步做大做强,成长空间打开。疫苗子公司分拆上市,短中长期有利于华兰生物估值提升。

关于疫苗子公司估值

公司继3 月26 日发布疫苗子公司引入战投高瓴骅盈和晨壹启明公告,4 月20 日公布拟分拆疫苗子公司至深圳证券交易所创业板上市的预案。引入战投时疫苗子公司整体估价138 亿元,疫苗子公司2019 年收入10.5 亿元,净利润3.75 亿元,对应2019 年业绩估值PE 37 倍左右。2020 年流感市场需求旺盛,我们预计四价销售1600 万支,预计2020年净利润达到8 亿元左右,对应估值17 倍左右。我们预计上市估值超过引入战投时的估值。

国内四价流感疫苗空间百亿,成长空间充足

国内四价流感疫苗空间百亿,成长空间充足,预计公司将在流感疫苗市场保持优势地位,占据流感市场35%-40%左右的份额,有望达到40 亿元的规模。四价流感疫苗终端需求释放,依赖于人们对流感危害和流感疫苗认知度提升,2017-2019 年流感疫情逐年加重,将普遍提升全民对流感以及流感危害性认知,疫情的爆发提高人们的预防意识,更多地区将疫苗纳入免疫规划或医保覆盖,渗透率有望提升,不考虑产能的情况下,我们预计四价流感疫苗空间达百亿元,目前市场规模20 亿元+,具备5 倍成长空间。华兰生物是国内流感裂解疫苗最大生产基地,四价流感疫苗具备产能优势,2018 年,公司流感疫苗共批签发850 万支左右,占全国流感疫苗批签发总量的50%+;2019 年流感疫苗合计1300 支,占去年流感疫苗总批签发38%,为国内最主要的流感疫苗生产商。公司着力做大疫苗产业规模,预计将在流感疫苗市场保持优势地位,占据流感市场35%-40%左右的份额,有望达到40 亿元的规模,成长空间充足。

2020-2021 年流感供需情况判断

2013-2014 年流感疫苗批签发量为4300-4500 万支左右,将山东疫苗事件以及长生事件之前的市场接种量4500 万支作为当时常规接种量来看,2020-2021 年疫苗接种需求将超过4500 万支。2018-2019 年流感流行加剧,人们接种意识提升,且从2019 年年底和2020年初流感监控来看,流感有望持续加剧,加上2019 年开始的新冠疫情催化,预防意识提升,2020 年流感疫苗市场需求更加旺盛,2020 年有可能仍处于供不应求状态。假设武汉所和科兴于2020 年6 月份左右或之前获批,新增500 万支四价疫苗产能,流感疫苗供应量达到4500 万支左右,仍是供不应求情况。

三、投资建议

暂不考虑疫苗子公司分拆上市的影响,我们维持之前的业绩预测,预计公司2020 年-2022 年净利润18.01/20.54/23.27 亿元,对应EPS1.28/1.46/1.66,对应当前股价PE为38/33/29 倍,历史估值中枢为35-40 倍左右,2020-2022 年血制品景气度持续提升,流感疫苗市场需求将持续旺盛,华兰疫苗销售有望超预期,疫苗子公司分拆上市,有助于借助资本力量加快疫苗子公司的发展,有利于疫苗公司做大做强,真正成为“血制品+疫苗”双驱动的公司,打开成长空间,维持“推荐”评级。

四、风险提示:

分拆上市不成功风险,血制品价格涨价不及预期,销售费用下降不及预期,疫情对采血浆影响超预期,疫苗需求不及预期,安全性生产风险。