华兰生物(002007.CN)

华兰生物(002007):疫苗公司实力强劲 独立走向资本市场

时间:20-04-21 00:00    来源:华金证券

事件:公司公告拟在其控股子公司华兰疫苗整体变更为股份有限公司后,将其分拆至深交所创业板上市。此次分拆完成后,华兰生物(002007)股权结构不会发生变化,且仍将维持对华兰疫苗的控制权。

疫苗公司独立走向资本市场,利于将疫苗业务做大做强:公司在生物制品领域全方位布局,现有业务立足于血液制品和疫苗,同时参股投资单抗药物研发。此次将疫苗公司分拆上市,一方面能够增强疫苗公司实力,将疫苗业务做大做强,另一方面可以进一步实现业务聚焦,更好的专注血制品业务。2020 年3 月,疫苗公司股东香港科康拟以疫苗公司 138 亿元的整体估值作为定价依据,向高瓴骅盈转让9%股权,向晨壹启明转让 6%股权,疫苗公司引入战投将在上市进度、疫苗公司管理和研发外延并购等方面给疫苗公司注入新力量。

疫苗公司实力强劲,未来可期:在《疫苗管理法》颁布后,疫苗行业趋严,疫苗公司准入门槛大幅提高,华兰疫苗实力强劲。华兰疫苗是我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地,核心产品四价流感疫苗批签发量从512 万支提升到2019 年的836 万支,此次疫情有望加强国内疫苗接种意识,新生产线建成后产能翻倍,预计将加速增长。此外公司上市的疫苗还有流感病毒裂解疫苗、甲型 H1N1 流感病毒裂解疫苗、ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗、 重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)、A 群C 群脑膜炎球菌多糖疫苗。公司疫苗丰富的研发管线将推动疫苗业务持续增长,狂犬疫苗(Vero 细胞)和破伤风疫苗已申报上市,四价流感儿童型以及AC 结合疫苗临床Ⅲ期,手足口病疫苗、Hib 疫苗等产品处于临床申请中,此外还有望外延收购新的疫苗品种。疫苗公司2019 年实现收入10.5 亿元和净利润3.8 亿元,盈利能力强,现金流充沛。

疫情期间静丙需求旺盛,血制品景气度持续提升。公司血制品板块中静丙在抗击疫情中发挥重要作用,短期需求大幅增长,也为疫情过后的销售起到铺垫作用。疫情期间医院就诊率下降手术暂停导致白蛋白等产品需求下滑,随着医院门诊手术的逐渐恢复,需求将逐渐提升。此外,疫情使得全国浆站处于暂停采浆的状态,3 月中下旬后逐渐开始恢复,但暂停一个月的采浆将导致血制品供应趋于紧张,目前海外疫情的蔓延也将对白蛋白进口产生冲击,血制品行业景气度有望持续提升。

投资建议:我们看好公司作为血液制品行业龙头企业,具有强大的上游浆源掌控能力、丰富的产品线和高效的生产效率。四价流感疫苗作为重磅品种,将在未来2-3年持续为公司贡献利润。预计2020-2022 年营收分别为46.06 亿元、53.21 亿元、61.22 亿元;净利润分别为16.58 亿元、19.12 亿元、22.26 亿元,给予买入-A 建议。

风险提示:上市进度不及预期风险,新冠疫情持续时间较长致采浆下滑较多的风险,疫苗产品风险