华兰生物(002007.CN)

华兰生物(002007):血制品略有下滑 全年供需格局改善

时间:20-04-08 00:00    来源:华西证券

2020Q1血制品略有下滑,疫苗亏损扩大。

2020 年一季报实现收入6.78 亿元(-3%)、归母净利润2.47 亿元(-5%)、扣非后归母净利润2.44 亿元(+1%)。血制品业务收入略有下滑,分产品来看,静丙受新冠疫情拉动明显,在Q1 有所放量;但白蛋白和因子类产品由于2 月份封城和3 月份医院门诊住院患者流量处于逐步恢复中,产品销售受到影响。销售费率下降约6 个百分点,主要是因为疫情导致差旅费学术费用减少,长期看供需格局改善可能使销售费率出现下降。疫苗和单抗业务的少数股东损益亏损幅度扩大达到-990 万,由于2019Q1 仍有少量疫苗批签发销售,2020Q1 批签发为0,导致疫苗公司亏损扩大。

疫苗公司引入战投,产品管线丰富。

疫苗公司引入高瓴骅盈和晨壹启明作为战略投资者,持股比例分别为9%和6%。疫苗公司目前主要产品为三价和四价流感疫苗,核心产品四价流感疫苗批签发量从2018 年的512 万支提升到2019 年的836 万支,未来峰值销量不低于2000 万支,成长潜力巨大。疫苗公司研发管线众多,狂犬疫苗(Vero 细胞)和破伤风疫苗已申报上市,儿童四价流感疫苗和AC 结合疫苗处于临床3期,H7N9 流感疫苗处于临床2 期,手足口病疫苗、Hib 疫苗等产品处于临床申请中。丰富的产品管线陆续上市,将推动疫苗业务持续高增长。

2020 年新冠疫情导致白蛋白和静丙供不应求。

静丙在我国新冠疫情期间发挥了重要的预防和治疗作用,临床应用大幅度增加,血制品企业基本上在2020Q1 完成了静丙去库存。疫情期间采浆量受到影响,终端需求进一步提升,预计2020年全国采浆量下降8%左右,静丙将出现供不应求。我国白蛋白有60%来自进口,基本上均源自美国血浆。随着美国疫情持续蔓延,采浆量将受到影响。预计2020 年我国白蛋白供需缺口将达到7%左右。2020 年白蛋白和静丙很可能出现价格上涨。

投资建议

维持盈利预测不变,预计2020-2022 年归母净利润为16.12 亿元/18.82 亿元/21.82 亿元,PE 为45 倍/38 倍/33 倍。维持“买入”评级。

风险提示

新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期;产品价格波动风险。