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华兰生物(002007):血液制品稳健增长 疫苗业务贡献业绩弹性

发布时间:2020-03-30    研究机构:海通证券

投资要点:

事件:2019 年公司实现营业收入37.00 亿元,同比增长15.02%,归母净利润12.83 亿元,同比增长12.63%,扣非后净利润 11.47 亿元,同比增长14.47%,对应 EPS0.91 元。每 10 股派发现金红利 4.00 元 (含税),以资本公积金每10 股转增3 股。

血液制品业务增长稳健。公司2019 年血液制品收入26.44 亿元,同比增长9.77%,其中人血白蛋白收入同比下降4.57%,静注丙球同比增长47.46%,其他血液制品同比下降0.57%。血液制品毛利率57.14%,同比降低1.7%。我们认为公司产品结构合理、产品种类齐全、血浆综合利用率居于行业前列,血液制品的产品结构不断优化,多个产品的市场占有率处于行业前列。

疫苗业务保持高速增长,流感疫苗批签发表现亮眼。2019 年度疫苗公司营业收入10.49 亿元,同比增长30.68%,疫苗公司净利润 3.75 亿元,同比增长38.92%。2019 年疫苗公司共批签发流感疫苗1293.14 万支(其中四价流感疫苗835.93 万支,三价流感疫苗457.21 万支),占全国流感疫苗批签发量的42%,其中四价流感疫苗批签发量占全国四价流感疫苗批签发总量的86.9%。公司拥有我国最大流感疫苗生产基地,我们预计四价流感疫苗未来可能成为大品种,2020 年流感疫苗有望继续保持快速增长。

单抗研发管线稳步推进。公司目前共有7 个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正开展III 期临床研究,德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已进入I 期临床研究,另有多个处在不同研发阶段的单抗药物正在稳步推进,为公司培育新的利润增长点。

三项主要费用控制合理,费用率总和同比小幅下降。2019 年公司销售费用5.20 亿元,同比下降3.24%;管理费用2.18 亿元,同比增长19.66%;财务费用379 万元,同比增长582.23%,主要系本期将随时赎回理财收益重分类到投资收益及本期票据贴现利息增加所致。三项费用率总和为20.05%,与2018 年费用率总和22.39%相比,同比减少2.34 个百分点。

盈利预测。预计 2020-2022 年 EPS 分别为1.19、1.36、1.62 元。考虑公司所处细分领域的高景气,以及可比公司估值,给予 2020 年 35X-40X 的PE,对应合理价值区间为41.65-47.60 元,给予“优于大市”评级。

风险提示:单采浆站监管风险,毛利率下降,产品安全性导致的潜在风险。

申请时请注明股票名称