华兰生物(002007.CN)

华兰生物(002007):业绩符合预期 疫苗业务高增长

时间:20-03-29 00:00    来源:东方证券

核心观点

业绩平稳增长,费用率有所下降。近日,公司发布2019 年报,报告期内实现营收37.0 亿元、同比15.0%;归母净利润12.8 亿元、同比12.6%,对应EPS 0.91 元。其中,血制品平稳增长(+9.8%),疫苗业务维持高增长势头(30.8%)。报告期内,公司费用率控制良好:销售费用率下降2.65pp 至14.07%,管理费用率从18 年10.21%下降至9.76%(含研发费用)。

血制品受益于新冠疫情有望加速增长,疫苗业务预期良好。2019 年,国内整体采浆量约为9100 吨,稳健扩容,CR4 超过50%;公司作为4 家龙头之一,竞争优势明显。目前,公司共有25 个浆站(19 年新开梁平浆站),随着新设浆站的成熟采浆量将稳步提升。具体产品来看,公司人血白蛋白和静丙市占率较高,凝血因子类和部分特免蛋白(破伤风和乙肝)批签发量处于业内领先水平;受新冠肺炎疫情的影响,血制品有望取得加速增长。疫苗方面,公司19 年共批签发流感疫苗1293 万支,考虑到市场需求旺盛,年内疫苗仍然有望保持快速增长。

践行“血制品+疫苗+单抗”战略,有望成为国内生物制品龙头。公司以血制品业务为主体,逐步布局疫苗和单抗。目前,疫苗产品线快速丰富,在研产品还包括冻干人用狂犬病疫苗、百白破疫苗、Hib 疫苗、破伤风疫苗、AC 结合疫苗;单抗方面,共有7 个单抗处于临床阶段,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗和贝伐单抗都已处于3 期临床。综合来看,疫苗和单抗业务将会完善公司生物制品战略布局,最终有望成为国内该领域的龙头公司。

财务预测与投资建议

根据公司年报, 我们将2020-2022 年归母净利润预测调整为16.49/19.36/23.12 亿元(原预测20-21 年为16.42/19.33 亿元),对应EPS1.18/1.38/1.65 元,参考可比公司估值给予公司20 年44 倍PE,对应目标价51.92 元,维持“买入”评级。

风险提示

如果疫苗业务放量情况不佳,将会对公司业绩增长产生不利影响。

如果单抗研发进展不及预期,将会影响公司长远投资价值。