移动版

华兰生物(002007)2019年年报点评:业绩稳健增长 疫情催化下长期价值凸显

发布时间:2020-03-25    研究机构:中信证券

  公司2019 年全年业绩符合预期;静丙驱动血制板块稳健增长,疫苗业务2020 年有望放量;疫情影响下血制行业战略资源属性凸显,研发管线稳步推进打造利润增长点。我们看好公司长期成长价值;重点推荐,上调至“买入”评级。

  2019 年业绩稳健增长,符合预期。公司2019 年实现营业收入37 亿元,归母净利润12.83 亿元,分别同比增长15.02%和12.63%;实现扣非归母净利润11.47 亿元,同比增长14.47%;经营性现金流净额13.63 亿元,同比增长5.42%。从单季度看,2019Q4公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润10.62 亿/3.20 亿/2.55 亿元,分别同比-10.12%/-15.87%/-20.69%。Q4 业绩阶段性承压,主要受疫苗业务2018Q4 基数较高且四价流脑和三价流感疫苗(受国家收储影响)计提资产减值损失。全年业绩保持稳健增长,符合预期。

  静丙驱动血制板块持续增长,疫苗业务2020 年有望放量。报告期内综合毛利率小幅下降0.03PCT 至64.95%。销售费用率下降2.65PCTs 至14.07%;管理费用率和财务费用率分别小幅+0.23/+0.09PCT 至5.88%和0.10%。血制品板块实现收入26.44 亿元(+9.77%),其中白蛋白收入9.79 亿元(-4.57%),静丙受益于临床需求旺盛且前期库存储备充分实现收入8.91 亿元,同比大幅增长47.46%。疫苗业务实现收入10.43 亿元(+30.77%),净利润3.75 亿元。受益于良好的竞争格局,公司四价流感疫苗全年批签发量约836 万支。受疫情影响2020 年有望进一步放量,显著贡献利润弹性。

  疫情影响下血制行业战略资源属性凸显,研发管线稳步推进有望打造利润增长点。报告期末公司存货周转率由0.93 显著提升至1.10,血制行业在渠道库存出清下景气度明显向好。此外考虑到本轮疫情对于血制品(尤其是静丙品种)的普及推广作用十分显著(参照SARS 疫情重灾区北京、广州两地于疫情结束后至今静丙使用习惯最好),且行业供应紧张料将持续至2020 年下半年(投浆至上市销售需约4 个月),预计公司将持续受益。公司自2018Q4 开始大力加强对献浆员的宣传发动并初见成效,预计2019 年全年采浆约1100 吨。梁平浆站2019 年9 月正式开采,剔除疫情影响预计未来浆量有望保持稳健增长。此外产线改造完成后因子类产品批签量有望显著提升,吨浆毛利仍有改善空间。报告期内疫苗公司的四价流感病毒裂解疫苗1#线改造完成并通过GMP 认证,流感疫苗产能进一步提高,此外公司狂苗、破伤风苗有望于今年获批上市。基因公司目前已有7 个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入临床III 期,有望为公司提供新的利润增长点。

  风险因素:产品价格波动,单抗研发进展低于预期,销售渠道库存压力变化。

  盈利预测、估值及评级。公司为国内血制品龙头企业,采浆量及批签发量位居行业前列,流感疫苗业务有望打开成长新空间。考虑到公司2019Q4 计提减值且2020Q1 疫情影响血制板块采浆量,小幅调整2020-2021 年EPS 预测至1.19/1.44 元(原为1.26/1.48 元)并新增2022 年盈利预测1.72 元。考虑到疫苗板块未来快速放量且有望迎来更多政策催化,血制品业务受疫情催化后中长期加速增长的预期,给予2020 年42 倍PE,对应目标价50.00 元,上调至“买入”评级。

申请时请注明股票名称