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华兰生物(002007):4价流感疫苗保持高增长 血制品增长平稳

发布时间:2020-03-02    研究机构:中国国际金融

公司预告2019 年盈利同比增长13%

华兰生物(002007)公布2019 年业绩快报,收入同比增长15%至37 亿元,归母净利润同比增长13%至13 亿元,低于我们的预期,主要由于公司2018 年为应对渠道库存压力采浆量有所放缓所致。

关注要点

全年疫苗保持高增长,血制品增长平稳。2019 年公司疫苗板块收入同比增长31%至10.5 亿元,占公司收入比重达28%,净利润同比增长42%至3.8 亿元,主要得益于4 价流感疫苗保持较高增长。

2019 年血制品板块收入26 亿元,同比增长10%,白蛋白和静丙批签发量同比增长-3%和31%。

流感疫苗渗透率低,4 价流感疫苗有望维持高增长。2019 年公司4 价流感疫苗批签发836 万支,同比增长63%;3 价流感疫苗批签发量419 万支;2019 年国内流感疫苗批签发量共计2,800 万支,在儿童和老年人中渗透率仍不足10%,其中4 价流感疫苗占35%,我们预计随着流感疫苗预防接种意识的提高和4 价疫苗占比提升,公司4 价流感疫苗仍可保持高增长趋势。

血制品行业去库存基本完成。2015 年采浆量提升及血制品提价推动经销商囤货,2017 年两票制冲击下中小经销商去库存致使血制品进入去库存周期。2018-2019 年血制品供给增速放缓,终端需求维持较高增长,行业去库存基本完成。2019 年白蛋白批签发量同比增长17%, PDB 样本医院1-3Q19 销售额同比增长22%;静丙批签发量同比增长17%,PDB 样本医院1-3Q19 销售额同比增长20%。2019 年公司采浆量提升,我们预计有望给2020 年贡献业绩弹性。

估值与建议

鉴于公司血制品批签发量放缓和乙肝、流脑疫苗批签发量下滑,我们下调2019/20 年盈利预测12%/12%至0.91/1.14 元,引入2021年盈利预测1.31 元。当前股价对应2019/20/21 年P/E 为45/37/32倍,我们维持跑赢行业评级和目标价45 元,目标价对应2019/20/21年P/E 分别为49/40/34 倍,有8%的上涨空间。

风险

行业政策风险,疫苗销售的波动性。

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