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华兰生物(002007):血制品业务受疫情正面提振 四价流感疫苗有望继续快速放量

发布时间:2020-02-29    研究机构:安信证券

事件:华兰生物(002007)发布2019 年度业绩快报,公司2019 年实现营业收入37.00 亿元,同比增长15.02%,归母净利润12.83 亿元,同比增长12.63%,略低于业绩预告中位数。

点评:分季度看,公司19Q4 实现营业收入10.61 亿元,同比下降10.12%,归母净利润3.20 亿元,同比下降15.87%。公司19Q4 业绩同比下滑,一方面主要是由于去年四价流感疫苗集中在18Q4 确认收入,导致疫苗业务基数较高;另一方面则与19Q4 公司血制品批签发放缓,导致血制品业务增速下滑有关。分业务看,根据业绩预告,疫苗公司2019 年实现营业收入约10.5 亿元,同比增长31%;根据中检院数据披露,公司三价和四价流感疫苗2019 年批签发量分别为419万和836 万人份,剔除2019 年初批签发的203 万人份三价流感疫苗,以平均中标价测算,疫苗公司营收端整体符合预期。疫苗公司2019年实现净利润约3.8 亿元,同比增长42%,略低于预期,预计主要与流脑与乙肝疫苗停止销售导致相关减值增加、疫苗业务政府补助减少有关。根据公司公告,预计血制品业务2019 年实现营业收入约26.4亿元,同比增长9.6%;根据2019 年三季报披露数据,假设单抗公司2019 年归属上市公司损益维持在2000 万元左右,剔除母公司约1.2亿元的投资收益,则对应血制品业务的2019 年净利润为8.6 亿元,同比增长6.5%。根据中检院数据披露,公司白蛋白与静丙2019 年批签发量分别为245 万和145 万支,同比增长-6%和37%,尤其是白蛋白19Q4 批签发量仅57 万瓶,同比增长-29%;预计白蛋白批签发量季度间波动及血制品成本上升是造成血制品业绩增速低于预期的主要原因。

新冠肺炎疫情提振静丙需求,血制品行业景气度有望明显提升。从短期来看,本次新冠肺炎疫情中,静丙先后被北京、深圳等地纳入诊疗指南,终端医院静丙需求量大幅提升,静丙去库存为公司20Q1 带来明显业绩弹性。同时,在本次疫情静丙严重缺货的背景下,一方面静丙批签发周期有望缩短(中检院数据披露显示,截至2 月23 日,我国静丙20Q1 批签发量已超过19Q1 批签发量总和),静丙脉冲式供给提升有望进一步丰厚业绩;另一方面公司销售费用率有望大幅下降,进一步带来利润端丰厚。从中期来看,新冠肺炎疫情导致采浆处于暂时停滞状态,但目前行业已开始逐步恢复采浆,疫情对全年采浆量影响有限;叠加考虑行业采浆量每年5%-10%的增长,二者相抵,预计2020 年采浆量有望与2019 年持平或略有下滑。同时由于公司尚有一定库存血浆,预计公司投浆排产受疫情影响有限,2020 年血制品供给量仍有望维持稳健增长。此外,在静丙供不应求的情况下,公司静丙出厂价有望在疫情过后迎来涨价周期。从长期来看,本次新冠肺炎疫情波及范围远胜于SARS 疫情,对各地政府及医患的教育程度更深,有望明显提升静丙的市场认知度,使未来几年的血制品行业维持高景气度。

疫情有望带来流感疫苗市场扩容,公司四价流感疫苗业绩弹性可期。

每次疫情过后,往往都会迎来国内流感疫苗市场的大幅扩容。复盘SARS 疫情,在SARS 疫情切身教育及国家政策导向下,我国流感疫苗市场在2003 年迎来高速增长,其中广州市流感疫苗销量达到29 万支,同比增长242%。复盘甲型H1N1 流感疫情,国内生产企业在相关部门的指导下加大流感疫苗生产,普通民众对流感疫苗的接种意识也大幅提升,2010 年国内流感疫苗批签发量达到5048 万人份,同比增长50.6%。2019 年我国流感疫苗批签发量为2782 万人份,同比增长92.3%,对应市场规模约20 亿元,其中四价流感疫苗批签发量为971 万人份,市场占比34.9%;但根据中检院与国家统计局数据测算,我国儿童型和成人型流感疫苗的接种率仍仅为5.69%和8.82%,远远低于美国接种率。目前我国流感疫情已经连续三年高发,民众的流感疫苗接种意识不断强化;而本次新冠肺炎疫情有望进一步加强民众及政府部门对流感疫苗接种的关注度,从而使我国2020-2021 流感季的流感疫苗市场需求大幅提升。公司作为国内最大的流感疫苗生产基地,有望充分享受市场扩容带来的红利,预计其四价流感疫苗2020 年销量有望继续维持快速增长。

单抗产品研发顺利推进,未来有望贡献业绩增量。根据财务报表,基因子公司前三季度贡献归母净利润1880 万元,预计主要与19Q3收到政府补助增加有关。基因公司目前已经有7 个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入III 期临床研究阶段,正在按计划开始临床试验,为公司培育新的利润增长点。

投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为15.0%、35.2%、20.6%,净利润增速分别为12.6%、37.3%、20.9%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级。

风险提示:产品价格波动风险,疫苗放量不及预期,产品安全性风险,疫情控制不及预期等。

申请时请注明股票名称