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华兰生物(002007)业绩预告点评:血制品保持稳定增长 受疫苗减值影响表观增长

发布时间:2020-01-10    研究机构:民生证券

一、事件概述

2019 年华兰生物(002007)预计归属于上市公司股东的净利润为12.5 亿元-13.7 亿元,同比增10%-20%,预计实际净利润处于预告区间的中部位置。

二、分析与判断

预计血制品利润端同比增长10%左右,以及2020 年继续保持稳定增长。

从半年报和前三季度披露报表数据来看,公司库存处于正常甚至偏低水平,我们判断公司2019 年的批签发量大致决定了2019 年血制品的供给量。从目前中检院披露批签发数据来看,2019 年1-11 月白蛋白批签发同比约增长4%,静丙同比25%,凝血八因子+26%,酶原复合物同比下降23%,特免批签发合计增长10%,预计血制品较去年同比增长10%左右,血制品供给量增长决定了收入增长。我们预计2019 年全年采浆量约为1100 吨,同比增长13%左右,预计2020 年采浆量同比7%-8%,预计明年血制品继续保持增长10%左右。。

疫苗利润端同比增长42%,预计2020 年有望继续保持快速增长。

根据公告,初步核算2019 年度疫苗公司营业收入大约为10.5 亿元,较上年度增长31%,疫苗公司净利润大约为3.8 亿元,较上年度增长42%。收入增长复合预期,净利润略低于预期,预计有减值损失。流感疫苗市场需求仍旺盛,根据中检院数据,2019 年流感疫苗供批签发4345 万支,其中四价970 万支左右,公司2019 年四价流感疫苗批签发836 万支左右。根据草根调研情况,2019 年流感疫苗整体仍供不应求,四价疫苗尤其供不用求。目前国内疫苗接种率低,整体市场成长空间充足。预计明年即使有新进入者,公司四价流感疫苗有望继续保持快速增长,且有可能继续超预期。

三、投资建议

疫苗板块预计计提减值损失,净利润略低于预期,我们下调2019 年业绩预测,预计公司2019 年-2021 年净利润 13.24/15.73/17.70 亿元,对应 EPS0.94/1.12/1.26,对应当前股价 PE 为35/30/26 倍,处于历史估值中枢位置,若考虑扣非净利润,对应2019 年业绩相对估值PE 将更为合理。血制品行业库存逐步趋于正常水平,华兰库存处于正常偏低水平,血浆增长决定了收入增长,血制品2020年继续保持稳定增长。目前国内疫苗接种率低,整体市场成长空间充足。预计明年即使有新进入者,公司四价流感疫苗有望继续保持快速增长,且有可能继续超预期,维持“推荐”评级。

四、风险提示:

产品价格向下波动超预期,疫苗放量不及预期,安全性风险。

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