移动版

华兰生物(002007):19年业绩略低于预期 但无碍2020年疫苗血制双发高增长

发布时间:2020-01-07    研究机构:粤开证券

  1 月6 日午间,公司发布2019 年全年业绩预告:预计实现归母净利润12.53 亿元-13.67亿元,同比增长10%至20%。

  全年业绩略低于预期,疫苗业务增速亮眼

  公司前三季度归母净利润9.63 亿元,19 年全年归母净利润中位数13.08 亿元,19Q4单季度归母净利润中位数为3.45 亿元;2019Q1-Q4单季度归母净利润分别为2.60、2.47、4.57 和3.45(中位数)亿元,由于公司流感疫苗主要在下半年批签销售,有明显季节性,公司整体单季度业绩前低后高,全年业绩(按中位数计算)略低于我们的预期。其中,2019 年度疫苗业务营业收入大约为10.5 亿元,较上年度增长31%,疫苗业务净利润大约为3.8 亿元,较上年度增长42%,扣除少数股东权益后,疫苗归母净利润约2.85 亿元;按公司全年归母净利润中位数计算,不考虑其他业务,可推算出血制业务2019 年营收约为26.1 亿元,归母净利润中位数约为10.23 亿元,同比增长9%左右。

  疫苗业务增速比较亮眼,主要是公司流感疫苗产品去年批签增长较大。四价流感疫苗全年批签发约826.5 万剂,同比大增61.4%,三价流感疫苗批签发457 万剂(含儿童型76 万剂),同比增65.7%;按最新市场中标价计算,2019 年全年疫苗业务批签发货值合计约12 亿元,如果不考虑19Q1 流感疫苗反常大批量批签发(收储因素,价格较市场价格低),推算全年疫苗业务营收基本与批签货值相当,去化率95%左右。我们预计今年公司流感疫苗业务继续延续高增长,预计2020-2021 年流感季批签发约1200-1500 万剂,其中四价流感疫苗约1000-1200 万剂(同比增25%-45%)。

投浆放缓,血制品库存去化明显

  根据中检院截止去年12 月29 日的批签发数据,2019 年全年公司各血制产品批签总量约为793.8 万瓶(规格标准化后),同比去年805.5 万瓶基本相当(同比-1.45%)。各细分血制品方面,白蛋白批签同比增长-9.9%,球蛋白类静丙(pH4.0)和破免产品批签增幅较大,分别为26.2%和59.0%,狂免增长-15.8%,凝血类产品批签全部负增长。分季度批签看,19Q2 是全年批签低点,各血制品单季度批签同比大幅下滑,从19Q3 开始,批签恢复正常。从各血制品批签同比数据看,显示去年投浆放缓,公司从2019H1 以来的存货(库存商品)也大幅回落到低库存水平,各血制产品库存去化明显。2018 年新设鲁山浆站投产,封丘浆站完成新址采浆验收及搬迁工作,2019 年再获批梁平浆站,公司单位浆站采浆能力远高于行业平均,新浆站投产和稳定运营将为公司原料血浆增长打下坚实基础,总体采浆量提升有望带动年投浆量的提升。

业绩预测与投资评级

  我们略微修正2019-2021 年业绩预测,预计公司营业收入为36.6/45.1/53.2 亿元,分别同比增13.8%/23.2%/18.1%;归母净利润分别为13.1/16.1/19.0 亿元,分别同比增14.8%/23.1%/18.2%;对应每股EPS 为0.93/1.15/1.36 元(参考股本14 亿股),当前收盘价(32.18 元/股)对应2019-2021 年PE 估值分别为34.5/228.0/23.7 倍;公司经营稳健,血制+疫苗好赛道,估值合理偏低,维持“买入”评级。

风险提示

  疫苗业务竞争加剧风险;四价流感疫苗替代率不及预期;药品质量风险。

申请时请注明股票名称