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华兰生物(002007)19年业绩预告点评:血制品相对稳健 疫苗利润略低于预期

发布时间:2020-01-07    研究机构:西部证券

  核心结论

  事件:公司公告2019年业绩预告,全年实现归母净利润12.53亿元-13.67亿元,同比增长10%-20%,中值为13.10亿元;其中Q4单季度归母净利润2.90-4.04亿元,同比增长-23.76%-6.23%。公司Q4业绩略低于预期。

  血制品终端需求旺盛,批签发与实际增速均保持稳健增长。根据公司公告19年公司疫苗公司净利润3.8亿元(18年约为2.68亿元),结合18和19年实际归母净利润(中值)计算得到除疫苗外血制品等业务净利润分别为9.39和10.25亿元,同比增速为9.12%,略快于Q3血制品净利润增速(约8%)。

  批签发量(标准规格)方面19Q4白蛋白同比略有下滑,静丙增速超过50%,八因子和PCC也实现快速增长,特免中破免表现较好。全年血制品收入增速预计略快于利润增速,推测主要是采浆成本和费用端有提升。

  疫苗板块利润略低于预期,预计可能是收入确认的影响。根据公告疫苗业务整体净利率约36.19%,按批签发量四价流感疫苗836万支(西林瓶和预灌封均价按120元/支计算)、三价成人流感疫苗381万支(48元/支)计算合计营收为11.8亿元,以36.19%净利率计算净利润为4.29亿元,均高于实际值,我们预计主要是1)部分疫苗收入确认延后;2)其他疫苗略有亏损。

  维持“买入”评级。在血制品终端需求景气的背景下,我们预计公司未来血制品业务增速将逐步向采浆量增速(新批浆站贡献)靠近;疫苗方面仍以四价流感疫苗为主,中短期行业仍以四价替代三价趋势为主,2020年预期销售1200万支四价流感疫苗的目标完成概率较大。根据公告我们调整公司19-21年预测EPS至0.97/1.20/1.36元,公司为国内血制品与流感疫苗龙头,同时布局创新单抗项目,维持“买入”评级。

  风险提示:血制品事故的风险;疫苗销售不及预期;政策不确定性风险

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