移动版

华兰生物(002007):细分产品业绩暴增195%!无惧估值 中欧、港资还在加仓!什么情况?

发布时间:2019-12-22    研究机构:上海塔坚信息科技

1)收入增速——血制品行业属于资源型行业,具有很强的政策壁垒,但其增长也受到限制,整体来看,政策对血浆站数量监管比较紧,但是由于下游需求不断提升,在一段时间的政策收紧周期过后,又不得不允许增加采浆站的建设。

整体来看,政策有一定的周期性,因而导致财务数据波动较大。而且这个赛道长期发展较为确定,因而财务数据较差、政策偏紧时,反而需要重点研究。

2)天花板——从长期渗透率来看,我国对比欧美等发达国家,在人均使用量上还有至少两到三倍的发展空间。从这一点上看,其长期增长确定性较强(年化复合增速应能在十年内维持10%到15%的区间)

3)回报分析——2016 年至2018 年,其剔除现金的ROIC 分别为28.7%、24.6%、34.1%。

4)未来核心关注品类——从血液制品产品线上看,各个产品未来增长都要看采浆量供应情况,但是根据国际经验,静丙有可能成为未来收入增长的主要动力。

5)发展路径——长期来看,华兰生物(002007)的布局从深耕血液制品到以血液制品为主,疫苗、单抗三轮驱动的方向转换,但是单抗具体前景如何,还要看后期的市场份额情况,同时还要看其是否有强大的研发能力继续推动单抗的增长。

6)竞争格局——之前,我们研究过疫苗、血液制品方面,整体研究下来,尽管有CSL、默沙东这两大国际巨头作为对标,但国内这两大领域的竞争格局,却总感觉比较杂乱。梳理完本案,其背后的核心原因也就找到了,由于生物制品的历史原因(各地研究所),导致这两大领域的玩家各自占据一方,谁也很难吃掉谁。在血制品方面,除了本案之外,我们还将继续研究另一个案例:天坛生物,其背靠中生集团,母公司旗下有血液制品、疫苗方面的强大资产。

7)风险因素——浆站及采浆量不及预期;流感旺季过后流感疫苗销售收入出现大幅下滑。

申请时请注明股票名称