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华兰生物(002007)季报点评:业绩略超预期 四价流感疫苗贡献较大业绩弹性

发布时间:2019-10-28    研究机构:广发证券

  前三季度公司实现归母净利润9.64亿元,同比增长26.89%公司发布2019年三季报:前三季度,公司实现收入26.38亿元,同比增长29.6%;归母净利润9.64亿元,同比增长26.89%;扣非净利润8.92亿元,同比增长31.11%;其中,第三季度公司实现收入12.36亿元,同比增长48.05%;归母净利润4.57亿元,同比增长48.96%;扣非净利润4.3亿元,同比增长56.22%,业绩略超预期。公司经营活动产生的现金流量净额约7.62亿元,同比增长5.79%。

  四价流感疫苗贡献较大业绩弹性,血制品业务保持稳定增长基于公司资产负债表中的应收账款变动以及利润表中的少数股东权益进行估算,我们预计疫苗子公司前三季度实现收入约5.4亿元、净利润约2.1亿元,利润端较中报(亏损0.39亿元)提升明显,主要系第三季度流感疫苗开始上市销售贡献较大业绩弹性所致。根据中检院披露,第三季度公司四价流感疫苗实现批签发量451.55万支,三价流感疫苗203.23万支(成人型127.1万支、儿童型76.13万支),较去年同期大幅提升。前三季度主营血制品的母公司实现收入10.97亿元(-2.51%),我们预计重庆子公司延续中报快速增长态势,血制品业务总体保持稳定增长。前三季度,公司实现对联营公司华兰基因的投资收益为0.19亿元,较中报(-0.11亿元)提升明显,主要系第三季度收到政府补助有关。

  应收账款提升明显主要系流感疫苗上市销售有关,公司期间费用控制良好报告期末,公司应收账款与票据总额约13.49亿元,较中报提升明显,主要系第三季度流感疫苗开始上市销售所致;存货总额较中报下降0.9亿元,说明血制品业务销售维持良好增长态势。前三季度,公司毛利率较去年同期提升2.13pp至63.41%,销售费用率提升0.09pp至11.12%、管理费用率下降0.31pp至5.85%、研发费用率提升0.04pp至3.98%、财务费用率下降0.08pp至-0.15%,公司期间费用控制良好,净利润率提升1.01pp至38.5%,盈利能力获得进一步提升,主要与毛利率较高的疫苗收入占比提升有关。

  盈利预测与投资建议

  考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一,拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力,中长期仍然具有较大的成长空间,四价流感疫苗上市为公司带来较大的业绩弹性,我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为14.21亿元、16.28亿元、18.15亿元,对应当前市值的PE分别为37X/32X/29X,维持此前合理价值约40.4元/股,给予买入评级。

  风险提示

  四价流感疫苗批签发量不达预期、销售费用投入加大、医保控费

申请时请注明股票名称