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华兰生物(002007):血制品行业持续恢复 期待流感疫苗旺季表现

发布时间:2019-10-28    研究机构:中国国际金融

  2019Q1-3业绩符合我们预期

  华兰生物(002007)公布2019年前三季度业绩:收入26.38亿元,同比增长29.60%;归母净利润9.64亿元,同比增长26.89%,对应每股盈利0.69元,业绩符合预期。

  发展趋势

  行业持续复苏中,经营改善库存下降。公司1-3季度收入与净利润分别同比增长29.60%,26.89%;其中三季度收入12.36亿元,同比增长48.05%;净利润4.57亿元,同比增长48.96%,单季度收入与净利润远高于上半年,行业持续复苏中。收入与净利润的高增长一方面得益于去年的低基数,另一方面我们预计与今年整体批签发周期有一定关系。库存持续好转,1-3季度公司库存11.92亿元,同比下降4.86%。Q3单季度销售费率15.61%,较去年同期提升1.11ppt,我们预计与三季度流感疫苗的推广有关。

  批签发Q3恢复,稳步销售。7-9月国内批签发恢复情况良好,尤其是静丙,三季度获批46.91万瓶(折算为5g规格),较去年同期增长65.13%;受基数影响,白蛋白三季度获批64.70万瓶(折算为10g规格),基本与去年持平,但相较于上半年特别是二季度的下滑情况已经有明显的恢复。业务结构调整,1-3季度综合毛利率63.41%,同比上升2.13ppt。血制品两年复苏,下半年疫苗是看点。血制品2019-2020两年复苏,我们认为2019年业绩弹性来自供需关系改善后,费率端的改善;2020年业绩弹性来自2019年积极采浆量后供给的增加。公司四价流感疫苗是目前国内唯二获批的高端疫苗,下半年换季疫情高发季节的流感疫苗放量值得期待。

  盈利预测与估值

  维持净利润预测不变,我们预计2019/2020年EPS预测至1.04元、1.28元,同比增长27.6%/23.9%,当前股价对应2019/2020年36倍/29倍市盈率。考虑近期医药行业估值的提升,我们上调目标价12.50%至45.00元,对应2019/2020年P/E分别为43倍/35倍,较当前股价有21%的上行空间,维持“跑赢行业”评级。

  风险

  行业政策风险,疫苗销售的波动性。

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