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华兰生物(002007):流感疫苗放量 三季度业绩超出预期

时间:19-10-28 00:00    来源:国金证券

事件

公司前三季度实现收入26.4 亿元,同比增长29.6%;实现归母净利润9.64亿元,同比增长 26.9%;实现扣非归母净利润8.92 亿元,同比增长31%

其中第三季度实现收入12.36 亿元,归母净利润4.57 亿元,扣非归母净利润4.30 亿元,分别同比增长48%、49%、56%。公司业绩超出预期。

经营分析

第三季度公司合并报表毛利率68%提升明显,而母公司毛利率相对稳定,我们认为这一变化主要与流感疫苗放量及收入占比提升有关。同样,销售费用的上升推测也因流感疫苗销售费用相对较高。本期应收账款11.7 亿,较2019 半年报6.6 亿大幅上升,我们认为原因是疫苗销售终端回款周期相对较长。参考往年经验,疫苗收入在年底回款相对集中,我们认为至年底今年疫苗销售现金流将与收入形成良好匹配。

我们估计三季度业绩超预期的主要原因为四价流感疫苗业绩放量。截止2019 年10 月,公司累计批签发四价流感疫苗超过600 万支,已经超过2018 年全年水平。考虑我国流感接种率不断恢复和提升,以及公司在行业内的上市领先和巨大产能优势,我们认为公司流感疫苗业务在2019 年和未来有望继续提供强劲增长动力。

前三季度我们预计公司血液制品继续稳定增长,公司积极提升血浆采集,随着行业和渠道库存出清,当前血液制品销售紧俏,今年公司库存逐季度持续下行,也反映了这种变化。参考近年国内原料血浆采集和新浆站审批形势,我们认为未来国内血液制品供应稀缺性修复,出厂结算价格上行带来行业业绩和估值双升是大概率事件。

盈利调整与投资建议

我们看好公司血液制品业务景气度提升和估值修复前景,以及公司疫苗业务进一步放量前景,考虑近年血浆采集情况和疫苗放量节奏微调2020 年和2021 年盈利预测,预计2019-2021 年公司实现归母净利润14.3、18.2、22.6 亿元,分别同比增长25%、28%、24%。

维持“买入”评级。

风险提示

疫苗行业监管和质量风险;流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗,市场出现竞争;医保控费和价格调整风险