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华兰生物(002007)19年三季报点评:Q3四价流感疫苗如期放量 实现业绩高速增长

发布时间:2019-10-28    研究机构:中国银河证券

1.事件:

公司发布三季报。19 年前三季度公司实现营业收入26.38 亿元,同比上升29.60%,实现归属净利润9.64 亿元,同比增长26.89%;实现扣非归属净利润8.92 亿元,同比增长31.11%。EPS 为0.69 元。

其中,19Q3 公司实现营业收入12.36 亿元,同比上升48.05%,实现归属净利润4.57 亿元,同比增长48.96%;实现扣非归属净利润4.30 亿元,同比增长56.22%。EPS 为0.33 元。

期间费用方面,报告期内公司销售费用率为11.12%(同比+0.09pp,系本期推广咨询费及薪酬增加所致),管理费用率为5.85%(同比-0.31pp),财务费用率为-0.15%(去年同期为-0.07%),研发费用率为3.98%(同比+0.04pp,为冻干A 群C 群脑膜炎球菌结合疫苗项目投入增加所致)。

报告期内经营活动产生的现金流量净额为7.62 亿元,同比增长5.79%,增速相对净利润较低估计主要由于四价流感疫苗Q3 才进行批签发,继而销售,尚未实现大幅回款。

2.我们的分析与判断

(一)血制品板块平稳增长,静丙实现高增速

报告期内公司血制品板块实现平稳增长:收入方面,前三季度我们估计公司血制品板块实现收入增长13%左右,其中单三季度增速约为4%。整体来看公司血制品供需仍处于紧平衡状态,分品种看,Q1~Q3 估计白蛋白实现销售收入7.45 亿元左右,同比降低3.2%;静丙实现销售收入7 亿元左右,同比增长56.7%,高增速一方面源于去年基数低,另一方面源于期初高库存+批签发的高增速;免疫球蛋白类实现销售收入4 亿元左右,同比增长8.5%;凝血因子类实现销售收入约2.4 亿元,同比降低8.6%,主要受批签发数量下降的限制。净利润方面,血制品板块前三季度净利润约为8.12 亿元左右,同比增速近8%,亦呈现平稳增长状态

采浆量方面,估计19 年前三季度公司采浆量较去年增长7%以上,全年预计1100t。

批签发数量来看,19Q2 公司主要品种批签发负增长,而至19Q3 部分品种有所回升,但是Q1~Q3 合计值仍有部分品种批签发未能恢复。具体来说,Q1~Q3 白蛋白批签发183.04 万瓶(以10g 规格折算),同比+5.51%;静丙102.91 万瓶(以2.5g 规格折算),同比+23.50%;PCC 28.57 万瓶(以200IU 规格折算)。同比降低36.18%;八因子47.09 万瓶(以200IU 规格折算),同比-17.96%;人纤原0.24 万瓶(以0.5g 规格折算),同比-96.03%;人免疫球蛋白21.03万瓶(-49%);破伤风人免疫球蛋白68.04 万瓶(-18%);狂犬病人免疫球蛋白98.10 万瓶(-19%);乙型肝炎人免疫球蛋白(非静注)12.79 万瓶(-47.78%)。小制品,尤其是凝血因子类批签发数量同比下降,我们估计是受新兴事件影响批签发进度及生产线迁移的一过性影响,后续有望恢复。

(二)疫苗业务如期放量,贡献业绩弹性

四价流感疫苗如期放量,为Q3 贡献业绩弹性。报告期内公司疫苗业务收入约5.6 亿元,贡献归属母公司净利润1.52 亿元,绝大部分都于三季度实现(对比上半年公司疫苗业务实现销售收入1197 万元,疫苗子公司实现营业收入1395.01 万元,疫苗子公司实现净利润-3929.39万元,考虑持股比例,上半年疫苗板块拖累公司利润端约-2947 万元)。我们估计Q3 公司四价流感疫苗销售数量略超400 万支,三价流感疫苗200 万支;Q4 预计仍将销售四价流感疫苗400万支,三价流感疫苗50 万支以上。

从批签发来看,公司19Q1 实现四价流感获批签发约10.5 万支,3 价流感获批签发约203.4万支,ACYW135 多糖疫苗11.40 万支;19Q3 公司又获得四价流感批签发451.55 万支,三价流感0.5ml、0.25ml 分别为127.10 万支和76.13 万支;对比竞争对手们Q3 共实现三价流感批签发885 万支(上半年无),一方面整体数量上仍不足以满足市场需求(许多地区仍断货),另一方面美国市场数据证明四价流感疫苗将有效替代三价产品,而且随着我国连续两年流感疫情大爆发,民众对于流感疫苗的重视和了解日益加深,我们认为Q4 公司的四价流感疫苗仍然处于供不应求状态。我们估测全年公司可实现4 价流感疫苗800 余万支+3 价流感疫苗约250万支的销售,暂不考虑其他品种,全年疫苗业务相对去年收入增速可在35%以上,利润端增速可能更高(由于研发、销售等费用或被摊薄,以及四价流感毛利率更高),预计可有效为公司整体贡献业绩弹性。

3.投资建议:

首先,我们看好公司血制品业务平稳较快增长。公司血制品营销改革持续推进,同时上海新兴事件后血制品行业监管将更加严格。公司作为稳健发展的血液制品龙头,有望凭借产品线齐全、产品结构调整能力强等优势,恢复较快增长。其次,我们看好公司疫苗业务在流感疫苗的带动下保持高速增长。公司4 价流感疫苗自19 年起生产时间充裕,且近年来流感疫情持续爆发并被重视,接种率有望提升,打开市场空间。最后,单抗业务研发进展顺利,丰富的在研产品梯队有望贡献业绩弹性。我们预计2019-2021 年归母净利润为14.44/17.39/20.86 亿元,对应EPS 为1.03/1.24/1.49 元,对应PE 为36/30/25 倍。维持“推荐”评级。

4.风险提示:

四价流感疫苗竞争加剧风险;血制品营销改革进度不及预期;血制品价格降幅超预期;单抗药物研发失败风险。

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