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华兰生物(002007)三季报点评:Q3疫苗超预期 血制品景气度有望持续改善

发布时间:2019-10-29    研究机构:民生证券

一、事件概述

公司公布2019 年三季报,2019 年前三季度实现收入26.38 亿元(+29.6%),归母净利润9.63 亿元(+26.9%),扣非归母净利润8.9 亿元(+31.3%)。

二、分析与判断

Q3 疫苗超预期,血制品业务平稳。

Q3 单季度收入12.4 亿元,根据目前中检院的披露的华兰四价和三价流感疫苗批签发数据,预计Q3 单季度疫苗收入5.4 亿左右,疫苗收入超预期;血制品收入7 亿元左右,与去年基本持平。预计前三季度实现血制品收入21 亿左右,同比增长13%-14%。纯血制品业务的母公司报表显示,前三季度实现收入10.97 亿元(-2%),毛利率57.1%,较去年同期下降6.3pp,血制品毛利率有所下降,预计与成本确认方式有关,公司采浆成本目前按照白蛋白投浆量来确认,前三季度免疫球蛋白和凝血因子投浆量不及白蛋白,导致吨浆收入有所下降,从而毛利率下降;预计同时采浆成本上升也有部分影响。

血制品景气度有望继续提升。

前三季度经营活动产生的现金流量净额7.60 元(+0.6%)不及净利润;收入规模增加同时应收账款增加明显;主要是因为Q3 疫苗单季度收入增加明显,疫苗账期比血制品要长,一般在3-6 个月左右。三季报显示,公司存货进一步下降,周转率进一步提升。根据我们草根调研,目前公司白蛋白处于缺货状态,静丙销售状况良好,目前血制品生产企业和渠道库存处于正常偏低库存。中检院数据显示,截止1-9 月份白蛋白批签发同比下降-1%,对应国内8%左右的需求,截至1-9 月份静丙批签发同比下降-3%,对应终端10%+的需求,供需存在缺口,血制品景气度有望持续改善。

流感市场需求保持旺盛,流感疫苗有望继续保持增长。

中检院数据显示,3 季度华兰四价流感疫苗批签发450 万支,三价153 万支左右,预计全年四价流感疫苗批签发800 万支以上。根据草根调研数据,目前四价流感疫苗目前处于供不应求状态,预计明年继续保持需求旺盛。明年公司产能进一步释放,产能达到2500 万支,即使有新进产能,考虑到四价流感疫苗需求旺盛,明年华兰四价疫苗也有望继续保持增长。

三、投资建议

我们预计公司2019 年-2021 年净利润 14.39/16.76/18.67 亿元,对应 EPS 1.03/1.20/1.34,对应当前股价 PE 为36/31/28 倍,处于历史估值中枢偏上部分,但考虑到公司血制品行业龙头业绩稳定,血制品景气度持续改善,公司受益明显,流感市场需求保持旺盛,公司流感疫苗有望继续保持增长,可以享有一定估值溢价,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。

四、风险提示:

产品价格向下波动超预期,疫苗放量不及预期,安全性风险。

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